油价的急剧下跌削弱了盖尔公司的盈利前景

发布时间:2020-06-15 15:44:11 【来源:

油价的急剧下跌削弱了盖尔公司的盈利前景;现在,与当前局势战斗的长期封锁也削弱了需求前景。我们预计印度的汽油消费量将在21财年第一季度下降25%,在21财年下降11%。但是我们认为这将产生长期影响,因为在几个细分市场中需求可能无法完全恢复,新的化肥/城市燃气项目可能会推迟。与我们先前的预测相比,我们对21F财年的天然气需求预测下降了19%,对于22-25F财年则下降了11-14%。

前景非常疲弱;营销最令我们担忧的是FY21 / 22F可能出现的亏损。

由于GAIL拥有大量的LNG进口合同,尤其是与Henry Hub(HH)挂钩的合同,因此需求急剧下降令其担忧。由于需求疲软,以及来自KG盆地的国内新天然气,LNG的进口前景变得黯淡。我们认为,GAIL将需要以低现货LNG价格处置HH量,并造成损失。与油价挂钩的HH销售也可能导致21财年亏损。为了降低价格,印度正在进一步与卡塔尔重新谈判石油合同。具有讽刺意味的是,较低的与石油挂钩的液化天然气价格将伤害GAIL,因为这将提高其与石油挂钩的HH销售的收支平衡。

尽管去年HVJ关税命令不佳,但petchem可能在20-22F财年蒙受损失,但输电部门的收入却具有弹性(4年Ebit CAGR为18%)。由于销量下降12%,我们预计21财年传输Ebit将下降17%,而随着GAIL完成了高知-芒格洛尔和贾加迪什布尔-哈尔迪亚的输油管道,使用的资本将增加。我们预计21-22财年管道业务的税后ROCE将仅下降至6%左右(根据法规为12%)。

降低目标价至85卢比;下调评级至

减持我们将21/22财年收入削减了43-46%。在20财年每股收益下降20%之后,我们预计21财年进一步下降48%。由于存在大量未对冲头寸,因此营销损失和收益波动可能非常高。因此,我们认为现阶段市净率(较早的基于EV / Ebitda的SoTP)可能是一种更好的估值GAIL的方法。现在,我们将GAIL的估值定为0.45倍FY22F调整后的账面价值,并以比CMP折扣20%的价格列出上市投资的价值,从而将目标价从85卢比(从140卢比)上调至85卢比,意味着有19%的下跌空间。我们注意到,从最近的3月低点开始,GAIL上涨了+ 51%(NIFTY:+ 17%)。我们将GAIL评级从“买入”下调为“减少”。该股票的FY22F调整市净率为0.66倍。我们更喜欢印度石油和天然气领域的RILIN(买入,目标价:1,900卢比)。

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