增长无望，爱奇艺长视频阶段性见顶了

发布时间：2022-09-06 09:23:09 【来源：锦缎研究院】

　　北京时间 8 月 30 日，爱奇艺披露了 2022 年二季度财报。收入增长停滞，虽然继续通过降本增效挤出来更多利润，经营性现金流还转正了，但海豚君担忧的是，主业的持续下滑，除了有短期宏观逆风外，更多的是在认定长视频空间见顶下的长期性收缩。

　　如果没有新的增长故事，那一个 “没有增长，但又不是那么赚钱的” 非成长非价值标的，会逐渐失去资金的兴趣。

　　二季报核心要点

　　（1）总营收略低于预期，同比下降 12.5%，主要因为广告损失太严重。订阅收入虽然同比增长，但用户数在下滑，主要受涨价驱动，这样的增长持续性不高。

　　（2）成本费用上，费用体现的是裁员的效果，因此是延续一季度趋势，继续同比大幅下滑。但二季度主要降的是成本，尤其是内容成本上。这相对契合爱奇艺在去年下半年采取的内容投资转型——聚焦 ROI，放弃规模战。

　　（3）最终经营利润实现 1.26 亿，较上个季度继续好转。另外，二季度经营性现金流也首次转正。截至二季度末公司现金 + 投资合计 49 亿，此外公司再次宣布发放一笔 5 亿美金的可转债。现金流短期够用，但长期下偿债风险较大。

　　长桥海豚君观点：

　　面对身上近 130 亿的可转债包袱，在主业长视频订阅和广告持续收缩下，光靠勒紧裤腰带，爱奇艺是很难缓解身上巨额的债务压力的。

　　而就在这次财报中，公司再次宣布发行一笔高达 5 亿美元的可转债。如果没有新的增长故事来支撑业绩和估值，可转债到期后将彻底转为短期需要偿还的高额债务，目前账上的现金 + 投资合 49 亿，远不够抵债。

　　也就是说，在承认长视频规模见顶而选择主动收缩来释放利润的动作，只是能够让爱奇艺暂时性的活下来，受限于长视频内在的商业逻辑。

　　只有新的增长曲线出现，市场给予重估后，才能真正解救爱奇艺。奇遇 VR 也许会被寄予厚望，但不是当下。

　　本季财报解读

　　一、增长无望，长视频阶段性见顶了

　　二季度爱奇艺总营收 66.6 亿元，同比下滑 12.5%，略低于市场一致预期。会员订阅收入在涨价效应下，勉强维持个位数 7% 增长；广告和内容分销则因为行业、公司战略的主动收缩而大幅下滑，分别为-35% 和-30%。继上季度指引取消后，这次财报同样没有给出明确的收入指引。

　　此前有新闻爆料，公司内部对长视频规模见顶的判断越来越强烈，认为全行业的付费用户也就是在 2 亿左右，与海外差距过大的原因主要来自于国内外用户的消费观区别。那这样来看，爱奇艺和腾讯视频两家就基本瓜分了市场，如果没有内容差异，市场很难再去容纳第三家。否则现有的平台可能都需要熬一段苦日子。

　　因此爱奇艺能做的只有继续 “降本增效”，除了费用上继续体现裁员的效果外，本季度内容成本的压力也在加速减轻：

　　1、二季度内容成本 39 亿，同比下滑 24%，其他带宽服务器成本也在环比下滑，共同带来毛利率的提升。单看订阅收入，在上季度首次出现完全覆盖内容成本时，二季度继续超出内容成本。

　　2、费用端延续一季度大幅优化趋势，最终实现 GAAP 下经营利润率近 2%，加回股权激励和无形资产摊销后，Non-GAAP 经营利润率环比提升至 5.2%。

　　但与此同时，目前费率已经相对极致，从环比绝对值比较上来看，未来能够继续压缩的空间已经不大。内容成本虽然在持续压缩，但因为行业上游根深蒂固的成本报价，再加上全球的内容溢价趋势，短期内进一步优化的难度会加大，弄不好则会影响内容质量，反而拖累收入。因此，如果再没有新的增长曲线，就算甩掉了亏钱的标签包袱，但挤出来的这点利润规模实在有限。