稳字当头，给建材板块吃了“定心丸”

　　稳字当头基调下，建材板块有望走出地产需求疲软的阴霾，在新的供需平衡下重拾利润率。

　　文丨BT财经 Han

　　来自国家层面“稳字当头”的基调给建材板块吃了“定心丸”。

　　其中，在基础设施建设方面，上层强调存量落地、地产保交楼、稳民生——反映到投资市场上， A股基建板块的关注度再次被拉升，再进一步细分来看，建材板块格外闪耀。

　　基建概念那么大，为什么这次建材板块更受到关注呢？

　　回归到供给和需求去分析，我们先从宏观背景来看，不少机构都发表观点认为，建材板块的需求端可能将迎来较为强力的支撑。

　　之所以下这个定论，是市场看到了一片基建投资尚未落地的“堰塞湖”，2022年上半年，基建投资与实物工作量出现了一定程度的背离。

　　说得通俗简单一点就是：钱都准备好了，但是开工量一直没有跟着上涨。

　　一些数据可以非常直观地佐证这一背离现象：2022年上半年，专项债靠前放量，推动基建投资增速达到9.2%；但是，反映开工的指标，如水泥出货率、沥青装置开工率、挖掘机开工小时数等数据，却相对低迷。

　　国盛证券统计发现，前五月水泥产量不仅同比下降15%，价格也低于去年同期；5月挖掘机开工小时数同比下降17%；6月末的沥青装置开工率为31%，是近三年同期最低的水平。

　　投资端一片“小阳春”，开工端却在“拖后腿”。

　　这样的背离问题已经得到了重视。中银证券发布的一份研报中分析道，7月21日的国常会就已经提出推荐有效项目，投资重要项目协调机制、三季度形成更多实物工作量等要求，决策层已为背离问题做了相应的解决方案。

　　因此中银证券认为，加快存量资金落实，足以推动可观的基建端建材需求。

　　既然需求端放量值得期待，那么A股建材板块的下半年业绩能继续冲高吗？板块在4月触底后“深V反弹”，市场如何看待这波回弹的后劲？

　　中报成色仍令市场揪心

　　A股中报季来临，投资者都紧盯企业业绩表现，在建材板块也是如此。

　　但从目前市场的预测情况来看，2022年上半年，建材行业的业绩恐怕将会出现大面积下滑。

　　上海申万证券研究所近期发布了一份中报业绩前瞻，其中对建材板块里的水泥、玻璃、消费建材等细分赛道进行了预测，几乎是“全线下滑”——预计水泥板块2022年上半年业绩同比下滑32%、玻璃板块同比下滑43%、消费建材板块同比下滑41%。

　　不难看出，市场对建材板块的中期业绩非常谨慎保守、难言乐观。

　　这是因为，上半年整个行业在供给和需求两侧都感受到了明显的压力——我们以水泥这个细分赛道为例，来仔细看一下。

　　需求方面，地产下游重要的“大客户”地产板块表现疲软，上文提到的基建实际施工投资低于预期，使水泥产量同比下滑15%。

　　供应方面，成本高企成为行业必须面临的难题，例如对于水泥制造业非常重要的煤炭，上半年价格一直居高不下，水泥、煤炭二者价格的差值是2017年以来的最低水平，留给水泥制造的利润越来越小。

　　具体到公司上，以水泥行业龙头海螺水泥（ 600585.SH ）为例，申万证券预计该公司上半年的业绩可能会下滑31%。

　　市场的紧张情绪，从股价上也可见一斑，消息面上一点有关业绩的风吹草动都引发了股价大幅波动。

　　建材板块“市值一哥”、一度被誉为“防水茅”的涂料龙头东方雨虹（ 002271.SZ ）7月5日惨遭跌停，总市值跌至1175亿元。消息面上，有传闻称公司2022年上半年业绩不达预期，也有多家机构研报称东方雨虹第二季度净利润下滑超过预期。对此东方雨虹回应道，业绩不及预期的传闻不属实。虽然这一正面回应打消了不少投资者的顾虑，但足见市场的紧张情绪。

　　北新建材（ 000786.SZ ）也是建材板块的另一个龙头，公司是全球最大的石膏板轻钢龙骨企业，在石膏板行业产能的国内市占率高达69%。尽管贵为龙头企业，北新建材的短期盈利能力也承压，从利润率这个数据看，此前多年公司的毛利率都围绕在34%波动，而2021年以来公司总体毛利率下滑至31.83%、2022年第一季度进一步下滑至28.39%。安信证券的一份研报指出，这主要是由于原材料价格上涨，令龙骨产品和防水卷材产品受成本影响，但好在北新建材费用率表现稳定、现金流出色。反映到股价上，公司7月1日触及35.8元/股的高点后一路下滑，目前跌至26元/股附近。

　　水泥股能不能领衔反弹？

　　市场对建材板块中报预期并不高，是不是意味着板块后续的机会就有限了呢？危机中也蕴藏着机会，我们以水泥这个细分赛道为例，看一看机构的持仓变化和展望。

　　从机构持仓方面，资金出现了一定的出逃。最新披露的2022年第二季度基金持仓数据显示，基金重仓建材行业的比例为1.52%，和第一季度相比环比0.13个百分点，配置比例不算高，但对龙头建材股的持股集中度有所提高，持股该板块市值前十的个股占比合计为87.6%，环比第一季度提高了2.19个百分点。

　　水泥行业因为基本盘偏弱，也在2022年第二季度遭到了机构的减持。以基金减持的绝对数量来看，冀东水泥在第二季度被减持2049万股、海螺水泥被减持961万股、上峰水泥被减持652万股……华安证券分析认为，水泥之所以被显著减持，是因为二季度在疫情等因素扰动下，高增的基建投资未能及时反映到实物工作量上，工程项目开工受阻。同时，地产新开工仍走弱、原料端的燃料动力煤价格的高涨冲击行业盈利能力也是不容忽视的原因。

　　不过展望后市，有机构认为三季度水泥价格的可能将迎来止跌回升的拐点。

　　天风证券7月底发布的水泥行业研究周报显示，当周全国水泥市价422元/吨，环比小幅上涨0.8元/吨。分地区来看，价格上涨地区有江苏、浙江和陕西，涨幅在每吨10元至50元；内蒙和四川则出现了价格下滑，幅度约为每吨20元到30元/吨。

　　水泥均价从7月开始震荡上行，主要因素在供给端，受益于企业执行错峰生产、库存下降。从8月情况来看，全国各地区加大了水泥企业错峰生产力度，一些地区减产天数长达10天到30天。供应量下去了，也让水泥价格开启了恢复性上升走势。反映到A股市场上，8月的价格上涨开始催化估值修复。

　　如果再仔细去看供给和需求，会发现两端都有收缩的趋势。

　　先看需求端，下游主要是基建、地产和新农村建设等部分支撑水泥消费。天风证券预计，2022年水泥的需求下滑幅度在10%到15%左右，地产的下滑带来的负面影响最大，成为需求端最主要的拖累，而基建发力则一定程度上弥补了需求下滑的缺口。

　　供给端同步收缩，除了前文提到的全年错峰停产，“双碳”和“双控”政策给行业带来的中长期影响也不容忽视。未来，产能小、碳排量高的小企业很可能加速出局。

　　政策已经明确2025年标杆产能比重超过30%，小产线将会加快推出。加上水泥行业未来有可能纳入碳交易，碳税+减排改造将会加剧小企业的成本压力，行业龙头的竞争优势会更加凸显。这样下去，大企业的话语权增强也有助于它们维持比较强的定价权，借此提高水泥行业价格中枢。因此有机构认为，水泥股仍具有较高的性价比。

　　除了机构，也有市场人士看好水泥价格后续的表现。据《中国证券报》援引中国水泥协会副秘书长、数字水泥网总裁陈柏林的观点，夏季错峰生产力度加大，叠加下游地产、基建等需求逐步恢复的预期，8月水泥价格小幅回升，预计9月的涨幅还有望进一步加大。

　　但他还提醒道，未来是否如期上涨，要看错峰生产执行情况、9月需求恢复的程度，具体需要关注的包括供需、库存等多个指标。

　　原材料价格波动和地产需求恢复疲软的风险

　　供需可能维持紧绷平衡，我们最后再来看看原材料价格的影响。

　　对于水泥行业来说，最重要的原料就是煤炭，因此如果价格不能畅通传导至消费端，煤炭涨价将会直接侵蚀水泥企业的利润。目前煤价呈现国内价格稳中有涨、国际煤价飙升的局面，尤其是国际煤价在俄乌冲突给全球带来能源瓶颈，海外煤价涨幅惊人。

　　高煤价支撑水泥价格维持高位。首创证券王嵩、焦俊凯指出，2022年以来的水泥价格高位并不是来自于需求的支撑，而是因为能源成本煤炭价格远超往年。按照每吨水泥生产需要90到110公斤煤炭计算，煤炭价格高企可能给水泥企业的生产成本每吨增加35到45元。

　　成本提高压缩利润有多明显？答案是目前已接近近年最差。近期北方地区水泥企业平吨单吨净利约为每吨30到60元，南方企业盈利相对较好，在每吨60到90元/吨。“水泥价格表面的高位现象难掩其盈利能力大幅下滑的事实”——王嵩、焦俊凯的报告指出了成本问题的严重性。

　　其实整个建材板块作为产业链的中游环节，都面临着原料涨价能否畅通传导至消费端的难题。大宗商品价格在2021年以来坐上过山车，波及到了几乎整个建材行业。

　　比如玻璃行业，当下刚刚处于盈亏平衡点，尽管需求有望好转，但纯碱、硅砂等原材料成本和电力燃料等能源成本依旧相对较高，短期恐将继续维持在高位。

　　“大白马”防水龙头东方雨虹、塑管零售龙头伟星新材（ 002372.SZ ）等原料价格波动影响利润的风险。首创证券王嵩、焦俊凯指出，受需求和原材料涨价影响，多数消费建材企业股价伴随业绩下降而回调，回调幅度最厉害的部分二线企业股价可能高达70%到80%，即便是表现稳健的白马股股价回调幅度也达30%到40%。

　　最后，在水泥和建材的需求侧，“大客户”地产的缺席仍是研判行业走势不容忽视的客观因素。

　　一般来说，地产需求占据了水泥供给的半壁江山。据中国水泥网，以建筑大省河南为例，全省水泥需求50%左右来自于房地产市场，省会郑州的这一数据高达60%左右。截至目前，房地产形势依然不明朗，工程项目施工积极性低迷，弱需求令水泥库存消化难度大。

　　有广东水泥行业受访者则表示，这种由房地产萎靡拖累水泥需求下降的趋势，恐怕将持续难缓解。塔牌集团公布的2022年一季报也直言，业绩大幅下滑，房地产调控带来的深入影响不容忽视。

　　国家统计局公布的数据显示，2022年上半年房屋新开工面积66423万平方米，同比下降34.4%；其中住宅新开工面积48800万平方米，下降35.4%。

　　当然市场也有一些相对乐观的声音，比如国信证券一份报告指出，从中央到地方，呵护房地产政策持续转暖，前端数据在6月开始出现改善，30大中城市商品房6月18日当周成交面积录得年内最高值、同比增长34.23%，同比增速为是2月下旬来首次转正，一些一二线城市成交面积反弹更是显著，行业触底回暖可期。因此国信证券也指出，值得关注建材等地产相关产业链的复苏机会。

　　下半年建材板块能否如市场期待迎来进一步反弹？这将是一场危机共存的坚韧生长。

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