多重指标指引，化工物流行业或将逐步回暖

　　我们跟踪化工行业投资规模、生产端开工率、库存周转等指标，看到化工行业供需两端均有逐步回暖迹象，我们认为化工物流行业有望充分受益实现快速复苏，看好液化品水运及化工物流全流程布局的行业龙头公司。

　　利用多指标分析框架，我们发现化工物流行业或将逐步回暖。春节后化工品价格指数与WTI期货价差扩大，指引主营化工企业盈利空间年初以来或处于利润率修复阶段。从实际供给端看，1-2月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比增长17.2%，化工企业产能扩张继续提速；从生产端看，主流化工品类开工率近期有所上升，PX毛利改善或驱动主要液化品类产量进一步增加；此外，聚酯、化纤产业链库存周转加快，部分品类处于去库存启动阶段。2月份以来精细化学品进出口指标亦出现改善，反映海外市场对化工品需求具备较强韧性——近期货代运价已呈现企稳迹象。

　　化工行业服务化工产业链，各环节均有望充分受益、迎来快速复苏：

　　1)仓储：高景气度时化工品周转率高，化工仓储公司能在实现较为稳定的租金收入下增加高毛利率的增值服务和操作费，提升盈利能力。

　　2)运输：化工品异地运输的特征决定了运输业务与化工行业具有相近的周期性，化工行业回暖时运输需求有望快速增长，其中我们认为液化品水运行业竞争格局稳定向好，行业有望充分收益。

　　3)货代：化学品终端需求较为分散，且作为中游行业主要服务于B端，因此只要不出现严重的全球经济衰退，则整体的化工品需求还会保持增长，在国内化工行业投资加快、产能扩张下出口规模有望继续增加。

　　4)分销：化工行业景气上行时行业供不应求，分销平台能够为中小客户提供稳定的产品供应保证和多样化的采购、复配等服务，叠加高景气度下化工品贸易活动更为频繁，新品类上线节奏及收入亦会有所增加。

　　化工物流行业长期向好，第三方物流渗透率提升下行业扩容，监管趋严下竞争格局不断优化。我们认为在专业化需求增长和外包比例提升下，第三方化工物流市场空间广阔。此外化工物流监管刚性约束不断增强，行业竞争格局不断向好，我们看好其中满足安全合规要求、并能够不断向一体化和数字化方向创新，构建自身核心竞争力的龙头公司。

　　风险

　　全球经济增速大幅下滑，中国需求恢复不及预期，行业内出现安全事故。

　　图表：化工品价格指数与WTI期货价差扩大，指引主营化工企业盈利空间年初以来或处于利润率修复阶段

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

　　图表：化学原料和制品制造业增加值累计同比增长率

资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表：化学原料及化学制品制造业固定资产投资(不含农户)完成额累计同比增长率

资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表：山东地炼开工率春节后整体向上

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：近期PX毛利开始增加

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

　　图表：部分化工品开工率近期有所增加

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：部分化工品近期库存天数开始自高位回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：上游炼化企业开工补库驱动下，液体化工品类水运运价持续上涨

资料来源：沛易航讯，中金公司研究部

　　图表：化工品进出口金额有所好转

资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表：部分化工品类近期出口量同比维持高增长

资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表：货代运价指数相较船公司运价指数更稳定，且近期已呈现企稳迹象

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